### 光伏行业拐点初现：政策、市场与技术的多重博弈 #### 行业现状与政策调整 2025年光伏行业在经历了持续的价格战和产能过剩之后，行业拐点逐渐显现。根据wind数据显示，第三季度行业整体经营现金流环比改善明显，部分主链企业实现扭亏为盈。 从供给端来看，多晶硅价格维持在30万元/吨左右的低位运行，组件价格指数仅为13.72，相较年内高点回落显著。尽管上游原材料价格企稳，但终端需求传导不畅的问题依然存在。 政策方面，发改委与能源局联合发布的136号文对行业影响深远。文件要求新能源项目上网电量全部进入电力市场，并于今年6月1日起全面执行新老划断政策。这一政策调整直接导致上半年出现抢装潮，1-10月新增装机量达到253GW，同比增长40%，其中前五个月更是创下了198GW的同比增幅纪录。 #### 产能调整加速：落后产能加速出清 在供给侧结构性改革的背景下，行业淘汰落后产能的速度明显加快。*ST绿康等企业相继以零元价格出售旗下胶膜业务子公司股权；天洋新材则全面叫停光伏膜项目的后续投资。这些举措表明，企业普遍通过收缩规模、优化资产结构来应对市场寒冬。 从需求匹配的角度来看，国金证券预计2026年全球硅料需求约为131万吨（中性假设），而当前行业有效产能已达到240万吨，供给过剩问题依然突出。这预示着未来两年行业的竞争将更加激烈。 #### 技术进步与市场反应 在技术迭代方面，BC电池成为市场关注的焦点。截至2025年底，现有BC电池产能接近80GW，其中隆基绿能和爱旭股份占据了超过80%的市场份额。行业已明确的BC电池规划产能合计达到300GW，未来两年将迎来集中释放期。 从市场表现来看，BC组件在央国企项目招标中持续获得认可。2025年央国企BC标段招标规模同比增长显著，单BC标段达到6.2GW，可选BC标段也有3.6GW。值得注意的是，中国电建首次在其年度框采项目中引入4GW的BC组件招标，标志着该技术路线已获得主流终端客户的认可。 #### 需求端面临的挑战 尽管供给端出现积极变化，但需求端的压力依然存在。2025年的抢装潮透支了部分市场需求，导致2026年面临较大的同比下滑压力。机构预测显示，在保守、中性、乐观三种假设下，2026年国内新增装机量将分别为185GW、225GW和275GW，同比降幅在4%-35%之间。 从全球范围来看，国信证券预计2026年全球光伏新增装机量为477GW，同比下降17%，其中中国市场将下降至200GW左右。这种需求疲软态势对行业的可持续发展构成了新的挑战。 #### 估值修复与投资机遇 尽管行业面临诸多不确定性，但部分龙头企业已显现投资价值。隆基绿能和通威股份第三季度归母净利润同比分别增长34%和63%，其中隆基绿能已连续三个季度实现同比增长，显示出其经营韧性。 从估值角度看，两家公司市净率分别为2.41倍和2.24倍，均处于历史低位区间。这为长期投资者提供了左侧布局的机会。特别是随着行业格局优化和技术创新推进，龙头企业的竞争优势将进一步凸显。 #### 展望与建议 总体来看，光伏行业正在经历供给侧结构性改革的关键阶段。政策支持、技术进步以及市场结构调整共同推动着行业的逐步复苏。建议投资者关注以下几方面： 1. 技术迭代带来的投资机遇，特别是BC电池相关企业； 2. 龙头企业的经营改善和估值修复机会； 3. 政策变化对行业供需格局的影响。 在风险方面，需警惕需求不及预期、国际贸易摩擦加剧以及技术路线变动等潜在风险。